比亚迪:业绩逐步探底,期待新能源汽车

来源：    发布时间：2013-12-15 20:47:04 

     1.新能源乘用车不断发力,电动大巴或将先发。

     公司作为国内较早进入电动汽车生产领域的企业,旗下F3DM(PHEV)和E6(EV)是国内第一批推向市场的两款新能源汽车。在日前结束的2012北京车展上,公司首发了新一代PHEV产品“秦”,以及公司和奔驰合作开发的纯电动高端车型“腾势”。从产品特点上来看PHEV的纯电动+传统驱动模式,使其兼具纯电动汽车节能和传统汽车续航里程长的特点,市场推广阻力较低,公司预计PHEV有望在2-3年内成为新能源汽车的主流。从“秦”的配臵指标上来看,其搭载全新的DMII系统,在纯电模式运行效率上有明显提升。“秦”纯电续航里程为50km,相比F3DM降低了17%,但是“秦”所用电池容量为10kWh,相比F3DM下降了38%,电池容量大幅下降使得产品售价下降成为可能。同时“秦”搭载了公司自主技术涡轮增压1.5T发动力,提高了增程模式的运行效率和续航里程。公司计划在2012年底正式推出这款PHEV产品,预计价格会低于F3DM。考虑到“秦”优良的性价比,未来随着充电设施覆盖程度不断提升,有望逐步放量。

     在电动大巴方面,公司K9电动大巴在深圳市已稳定运行一年时间,得到了广泛的认可。2012年深圳市政府计划更换1000辆公交车,将全部用电动大巴来替代。公司作为深圳市本土企业,有望在此次公交车更换中获得较多订单。目前公司积极拓展K9在深圳以外地区的市场,目前与长沙市签订了1000台K9的供货协议,将在未来2-3年时间内陆续供货。另外,公司也在积极推进K9海外市场的开拓,目前已向多个国家供货进行路试。

    2012年7月份,公司与天津公交集团共同组建天津比亚迪汽车有限公司,从事新能源大巴项目,未来预计产能将达到1万辆,同时对纯电动轻型卡车和纯电动厢式货车进行研发。公司此次布局天津意在辐射以京津唐为代表的环渤海地区,有望成为公司新能源汽车在我国北方地区的一个重要布局。

    2.动力锂电生产线进展顺利,成本降低意义深远。

    公司计划在惠州建设4.6GWh动力锂电池生产项目,项目共分两期,第一期1.6GWh已经投产,后续3GWh产能正在规划阶段。目前一期生产线调试顺利,已经开始正常生产。对于动力锂电池领域,公司致力于打造垂直一体化的完整产业链,目前公司已实现正极材料的自产,并开始逐步开始自主生产电解液,在动力电池用BMS方面,公司也实现了自给自足。通过规模化生产提高产能利用效率以及产业链垂直拓展这两条路径,公司动力锂电池成本有望逐步下降,如果未来4.6GWh生产线全部投产,公司动力锂电池成本将大幅降低。

    动力锂电池的下游应用领域,目前主要集中与新能源汽车和储能电站两个方面,而动力锂电池价格较高一直是制约上述两个领域市场容量扩张的主要障碍。以公司K9电动大巴为例,电池成本在全部成本中占比接近一半,对于储能电站电池成本占比一般也高达35%。如果公司动力锂电池成本明显下降,除了毛利率水平有所提升外,价格下降将催生新的下游市场容量,使公司动力锂电池业务实现“量利”齐升。

    3.传统汽车特点鲜明,新产品是公司传统汽车业务主力军。

    高配臵的汽车电子设备和优良的性价比,是公司传统汽车业务的两大亮点。2009年,公司传统汽车业务进入快速扩张阶段,由于对产品质量把控不严,产品小问题较多,对公司品牌形象产生了一定的负面影响。去年经销商退网事件同样也对公司产生了较大影响。公司2011年开始经销商销售网络整合,目前销售商数量保持在800家左右,目前公司态度相对谨慎,未来没有大举扩张的计划。

    公司2011年下半年推出了SUV车型S6和搭载了公司涡轮增加+双离合技术的车型G6,两者销量较好,将成为拉动公司2012年业绩的主要支撑。S6和G6的新车前三个月投诉率分别为10%左右和5%左右,相比公司之前新车前三个月投诉率30%的水平明显下降。公司F3速锐在2012年下半年上市,速锐以超高的性价比,将成为公司下半年传统汽车业务方面的又一支撑。在汽车模具方面,公司收购日本荻原旗下一间模具工厂,汽车模具加工能力方面有了明显的提升,使用荻原模具的S6和G6质量水平有了较大的提升。在传统车型方面,对于F0公司计划将产能从深圳转移至长沙,通过成本降低在一定程度上增强F0的盈利能力。

    4.光伏业务短期承压,未来将逐步好转。

    目前公司电池片产能已经投产200MW左右,受公司前期多晶硅库存成本较高和光伏组件价格下跌影响,公司2011年光伏业务表现较差。公司目前高价库存将在2012上半年能够消化完毕,2012下半年公司多晶硅成本压力将明显缓解,公司光伏业务表现将有望逐步回暖。光伏业务作为公司“硅铁战略”的重要组成部分,公司不会放弃这部分业务,但也不会再增加投入。

    盈利预测与投资建议公司依托在锂电池领域的技术积累,是国内新能源汽车和储能电站领域的先锋,未来公司动力锂电池成本大幅下降后将对公司业绩形成双重利好。目前国内新能源汽车和储能电站市场尚未开启,公司上述业务不足以对业绩形成有力支撑,公司传统汽车业务在S6、G6、速锐等新车型的带动下,公司业绩将逐步企稳。我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.13元、0.39元、0.64元,对应PE111.87倍、37.85倍、23.36倍,维持推荐评级。目前公司业务发展遇到短期困难,业绩下滑较多,从公司PB情况来看目前仅为1.65倍,考虑公司作为新能源汽车与储能电站行业中为数不多的“进可攻、退可守”的企业,理应享受一定程度的溢价,目前公司股价已日趋合理。建议投资者积极关注公司动力锂电池项目进展,以及公司新能源汽车产品市场开拓进度以及新产品推出进度。

    投资风险1、传统汽车销量不及预期;2、动力锂电池项目进展缓慢。