华锐风电连续两年亏损 评级被疑虚高

来源：广州日报    发布时间：2014-01-14 09:24:10 

　　2011年作为“最贵主板新股”上市的华锐风电（601558），如今却陷入亏损泥淖，使得其发行的公司债因连续两年亏损即将面临退市困境。在华锐风电发布预亏风险提示后，华锐债即出现暴跌，一批交易所亏损公司债受拖累遭遇重挫。不过，以华锐债为例，若在暴跌后建仓买入，投资者持有到期后收益率或可高达20%以上。

　　在上一轮IPO开闸中，作为“最贵主板股”华丽登场的华锐风电（601558），如今却陷入连年亏损的尴尬境地。近日，华锐风电发布了一则业绩预亏报告，引起交易所债券市场出现一波暴跌。

　　华锐债跌跌不休

　　华锐风电的公告显示，该公司2012年度经审计的归属于上市公司股东的净利润为负值。而截至目前，公司预计2013第四季度净利润为亏损，预计2013年度归属于上市公司股东的净利润亏损数额将超过2013年前三季度亏损数额。

　　公开资料显示，2011年作为“最贵主板股”上市募资93亿元后，不到一年内，华锐风电就因资金告急，在当年年末再次发行了第一期公司债共计28亿元，该期公司债分为两个品种，分别为“11华锐01”（122115）和“11华锐02”（122116）。

　　也就是说，华锐风电连续两年亏损或已成定局。根据深交所关于公司债上市的规定：“如发行人出现最近两年连续亏损、发行人有重大违法行为、所募集资金未按照核准用途使用等情形，深交所暂停其债券上市。”因此，一旦华锐风电太阳公布年报，其发行的债券将会面临退市。昨日，11华锐01收盘跌0.92%至85.90元，11华锐02收盘跌2.18%至78.12元。

　　评级存在虚高之嫌

　　华锐风电在发债之初，已显示出现金流和净利润均不乐观的迹象，但即便如此，当时华锐风电的债券和主体长期信用均获得了联合资信评级公司给出的AAA评级。

　　记者翻阅华锐风电2011年发债的募集说明书发现，其当时已显示，“预计2011年度的净利润与上年相比减少50%以上”。而在2010年全年以及2011年1~6 月，该公司经营活动产生的现金流量分别为-10.16亿元和-40.86亿元。

　　华锐风电解释称，其原因在于公司的主要客户是从事风电场投资的国有电力企业，其对贷款依赖性较强，2009年以来受国家宏观调控政策的影响，电力企业的付款周期有所延长，导致公司销售回款速度暂时有所减慢。

　　有业内人士质疑，当时华锐风电的评级存在虚高之嫌。而直到2012年9月，联合评级才将华锐风电的债项和主体评级下调至AA+，展望为负面。中投证券指出，11华锐01发行时定价为6%，较同期5年AA二级市场估值溢价近100BP，显示市场对其AAA的评级并不认可。

　　但时至今日，即使华锐风电已业绩预亏，其债券收益率已大幅抬升，但联合资信的跟踪评级却仍滞后，其AA+的评级仍然“岿然不动”。昨日，记者尝试联系联合资信，但至截稿时均未获得回复。

　　业内分析

　　年化收益率或可超20%

　　在华锐债跌跌不休之时，不少风险偏好较高的投资者却看到了投资机会，部分投资者更是将其称作“债王”。一位债券资深投资者指出，华锐风电的基本面仍然不错，即使退市后不能上市交易和进行杠杆操作，持有到期也可以获得丰厚回报，“比买信托都要好”。

　　以11华锐01为例，由于其在2014年12月27日有一次回售的权利，回售价格100元，票面利率6%，扣除20%的利息税后，持有到回售时总共获得利息4.8元。除利息之外，昨日该债券收盘报85.90元，按回售100元来算，投资者可赚取差价近14.1元。

　　也就是说，持有至今年年底，11华锐01的税后总收益为：4.8元+14.1元=18.9元，总收益率为18.9/85.7×100%=22%。

　　分析人士指出，公司债至今未出现过违约先例，而华锐风电虽然亏损，但基本面仍然不差。以华锐风电昨日收盘价3.54元来计算，目前该公司市值141.6亿元，即使出现最坏的情况——破产清偿，也是有能力覆盖债券本息的。

　　债市展望

　　债市的“熊途”远未到末路

　　目前来看，在货币政策难出现根本转向的情况下，债市的“熊途”远未到末路。业内人士指出，一方面，债券的绝对收益率处于高位，配置价值凸显。但是，另一方面，宏观经济的调整和去杠杆进程使得信用债尤其是低等级信用债的风险加大。因此，对投资者而言，配置信用债期限不宜过长，“选择带1年内回售条款的债券，主动性更大”。

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