新能源汽车销量井喷 板块个股大解析

来源：中国证券报    发布时间：2014-10-14 09:55:03 

　　9月份，乘用车销售情况较好，共销售169.60万辆，环比增长15.52%，同比增长6.44%。1-9月，乘用车销量同比增速继续保持10%以上，但增幅较前8月有所趋缓。在乘用车细分品种中，与上月相比，四大类品种销量均呈增长，其中基本型乘用车（轿车）增速更快。

　　受到政策的推动，新能源汽车出现了井喷的销售趋势。1-9月新能源汽车生产38522辆，销售38163辆，比上年同期分别增长2.9倍和2.8倍。其中，纯电动汽车产销分别完成22747辆和22258辆，插电式混合动力汽车产销分别完成15775辆和15905辆。分季度看，一季度产销量同比增长1.8倍和1.6倍，二季度产销量同比增长2.7倍和2.9倍，三季度产销量同比增长3.9倍和3.8倍。

　　“仅从9月份的数据来看，新能源汽车销量达到了逾9000辆，产量也在8000辆以上。”中国汽车工业协会负责人介绍，之前陆续出台的利好政策已经形成叠加释放效应，加上9月份免购置税政策的直接刺激，导致当月新能源汽车销量大幅增加。

　　据记者从北汽新能源公司获悉，2014年1到9月该企业累计订单达3750辆，成为北京市乃至全国纯电动汽车品类的销售冠军。北汽新能源9月销量猛增，单月订单有1867台，约占前9个月销量的50%。其中，在9月4日免购置税政策实施当天，北汽新能源一次性交付90辆E150EV。

　　实际上，国家对新能源车的政策性补贴和优惠措施一直都在进行。从2014年1月1日起，出台新一轮的新能源汽车补贴政策，多地政府也陆续公布了新能源补贴车型目录，以及免牌照、地方性补贴等细则，尤其是在免购置税政策实施后，更加进一步降低了购车成本。

　　除了成本降低外，充电设施的逐渐完善也是刺激新能源汽车市场的一大动因。全国许多地方正在联手布局新能源汽车基础设施配套建设，采取政府加企业共建的模式，在充电地点选择、资本引入方面放开政策，扩大范围，力争早日完善充电设施的布局。据了解，北京市科委计划在年底完成1000个公用快速充电桩的建设以满足周边用户充电需求。此外，相关政策要求新建小区停车位配建充电桩的不低于18%。上海、深圳、合肥等城市也同样把电动车充电桩列为新建小区的“标配”。

　　国内销量有望赶超美国

　　数据显示，2014年美国电动汽车销量一直处于旺盛的状态，8月份销量整体达到了11363辆，这是本年度第四次破万辆。2014年前8个月美国电动汽车累计销量达76799辆，同比大增28%。欧洲市场方面，知名跨国咨询公司奥纬日前发布的调查报告显示，到2030年，欧洲市场上包括插电式混合动力汽车、电动汽车等在内的新能源汽车年销量占比将从2012年的1%猛增到20%。

　　按照中国汽车工业协会统计的数据，9月份的新能源汽车销量已经超过9000辆，这意味着未来单月销售过万辆指日可待，届时有望超过美国的新能源汽车销售规模。

　　近期国家有关领导人在天津调研时表示，国家将继续出台鼓励政策支持创新发展，加快动力电池发展，推进行业兼并重组做大做强，年底将出台2016-2020年补贴政策。调研期间，工信部部长苗圩也强调，将着力破除地方保护，未来如果任务完成不好和认定有地方保护，将取消其试点城市的资格。

　　“相关部门正在研究电动车市场准入政策，非汽车生产商有望获得两到三张专门的电动车生产牌照。”中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长董扬表示，电动车生产牌照的放开可以有效刺激国内企业的竞争和发展。

　　值得注意的是，随着国内政策的大力扶持，新能源汽车投资热正在逐渐升温。近日，总投资185亿元的新能源汽车产业园项目落户通辽霍林郭勒市。此外，还有许多地方推出了投资额巨大的新能源汽车建设项目。对此，董扬指出：“新能源汽车过热值得担忧，一些地方存在盲目发展的情况。并且，由于主要税收来自于生产，一些地方热衷于上大规模的投资项目。但是，新能源项目的建设投产和实现效益并不容易，巨额资金的重复性投资并不是推动新能源汽车发展的好方式。”

　　自主品牌销量回升

　　2014年9月，中国品牌乘用车市场占有率环比和同比均呈小幅提升，共销售65.36万辆，环比增长19.89%，同比增长6.98%，占乘用车销售总量的38.54%，占有率比上月提升1.41个百分点，比上年同期提升0.2个百分点。这是自主品牌近一年来首次实现同比市场份额的提升。

　　“一两个月的销量数据还看不到趋势性的变化，自主品牌是否已经触底反弹目前还很难说清。”董扬认为，此次自主品牌市场份额增长，主要是由于汽车销量的季节性变化。9月是中国汽车市场的传统旺季，大部分汽车品牌都处在上升期，自主品牌也随之出现回升的势头。

　　在发布会上，董扬呼吁自主企业及媒体加大对中国自主品牌的正向宣传力度。他表示，目前自主品牌在研发方面进步巨大，研发流程已从模仿式的逆向研发转为自主的正向研发，各项技术指标已经达到先进水平。同时，董扬表示，政府机构也应担负起责任，“所有花纳税人钱的机构都应支持自主，用自主的车。”中国汽车工业协会计划发挥积极作用，搭建企业与媒体交流的平台，具体计划目前已在制定中。（中国证券报）

　　新能源汽车板块于概念股价值解析

　　易事特:UPS业务稳坐龙头，积极拓展光伏、新能源车业务

　　2014-07-14 类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：牛品 房青

　　投资要点:2014年上半年归属母公司净利润同比增长10%-40%。公司发布2014年上半年业绩预告，归属母公司净利润约7137.28-9083.81万元，同比增长10%-40%。

　　UPS龙头企业，进口替代主力军。公司为国内UPS三大龙头企业之一。伊顿、施耐德、艾默生占据了全球UPS电源60%以上的市场份额，基本垄断发达国家的中高端UPS市场。近年来，我国电信、金融、军工等领域的UPS招标逐步提高了国产化比例，公司成为进口替代的主力军，未来业绩将保持约20%的稳定增长。

　　募投项目积极拓展光伏业务。在坐稳UPS龙头企业的基础上，公司通过募投项目积极拓展新能源业务，主要提供光伏电站逆变器。2010年公司初涉该领域，2013年市场份额已达5%。募投项目完全达产后平均每年可新增营业收入23000万元、税后利润2666.80万元。

　　分布式光伏业务，基数小增速快。近期分布式光伏相关政策频繁出台。5月，国网召发布《关于做好分布式电源并网服务工作的意见》（修订版），提出引入社会投资参与分布式电源并网。7月，能源局下发《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策通知（征求意见稿）》，欲解决“协调屋顶难、电费回收难、融资难、商业模式不成熟”等一系列问题。分布式光伏一系列问题的逐步规范、社会资本的介入，有助于产业加速发展，公司分布式光伏逆变器等业务近年将维持翻倍增长。

　　参建产业联盟，积极介入新能源汽车领域。7月8日，公司公告，公司等9家企业、科研院所组建“广东东莞新能源车产业技术联盟”，搭建公共技术服务平台。目前联盟已集聚了东莞钜威新能源、戈兰玛汽车系统等20余家新能源汽车产业企业。近期中央出台一系列政策，取消新能源车购置税，强制规定政府机关电动车购置比例，公司借势涉足该产业，未来业务拓展存想象空间。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2016年每股收益为2.26元、2.87元、3.54元。给予公司2014年25-30倍市盈率，合理价值区间为56.50-67.80元。首次给予“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。各项业务拓展进程不达预期，毛利率下行风险。

　　比亚迪：新能源车盈利能力远超预期，并上调明年销量预估

　　2014-08-26 类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司研究员：陈浩武

　　投资要点：上半年整体收入小幅增长2.6%，归属净利润3.6亿元，同比下滑15.5%，扣非后净利润9347万元，同比下降29.4%。经营业绩略低预期，原因是受外部环境影响，二次充电电池及传统车销量下滑幅度超预期。

　　新能源车毛利率远超此前预期，上调预估值至28%（2014年）、30%（2015年）。此前考虑到电池、电机等折旧摊销成本增加，预计比亚迪(002594,股吧)新能源汽车整体毛利率水平高出传统车3到5个百分点（20%到22%）。但是根据上半年运营情况，我们预计上半年板块毛利率已升至28%，预计随着新能源车型的逐步上量，我们判断新能源车板块整体毛利率将进一步提升。

　　大幅上调明年新能源车销量预测值。受电池成本下降、私人消费接受度提升等因素带动，预计今明两年新能源车销量将持续大幅攀升，上调秦、K9等主力新能源车型明年预测值，我们预估新能源车整体销量2.8万台（2014年）、10万台（2015年），2015年销量同比提升7万台以上，增量主要来源:秦3.5万台、唐2.4万台、E6/K9/腾势分别增加2000到3000台。

　　预计手机部件业务平稳增长，充电电池业务预计持续下滑。预计手机部件业务全年收入增长20%，主要受毛利率较高的金属外壳配套量扩张带动。考虑到全球镍氢电池需求量正在收缩、公司整体战略方向转向动力电池等原因，下调二次充电电池业务收入预测，预计全年收入规模下降5%。

　　中长期观点修正: 新能源汽车板块的业务扩张速度及盈利能力远超我们预期，上调板块收入规模和板块盈利能力预估。预计新能源汽车板块业务在整体营收中占比将达15%（2014年）、32%（2015年）和39%（2016年）。公司整体盈利水平也将受较高盈利能力的新能源汽车业务带动，未来三年整体毛利率年均提升1.5百分点，预计到2016年将提升至20%（2013年为15%）。

　　估值与评级:调整2014-16年EPS至0.67元（下调）、1.75元（上调）和2.45元（上调），公司作为国内新能源汽车龙头企业，拥有电池电机电控及整车制造等全产业链生产能力，低成本运营、谱系化产品，我们认为公司将成为国内新能源汽车产业整车领域最大受益者，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车政策发生变动，新车上市节奏出现调整。

　　上汽集团(600104,股吧)：积极布局新业务，竞争力不断增强

　　2014-08-18 类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司研究员：王德文

　　投资要点:发布2014年半年报:公司2014年上半年营业收入为3182.62亿元，同比增长13.90%；归属于上市公司股东的净利润为135.73亿元，同比增长18.37%；基本每股收益为1.23元。

　　市场占有率提升，销量、收入超额完成半年度任务。2014年上半年，集团共完成汽车销量286.1万辆，同比增长11.6%，高于行业增长水平。集团市场占有率为23.6%，较去年年底提高1.1个百分点，龙头地位更加巩固。上半年销量完成年度计划的50.7%，预计全年有望超额完成任务。分公司看，上海大众表现突出，销量同比增长20%，上海通用增长8%，上海通用五菱增长11%，上汽乘用车下降3%，上汽商用车大增49%。在销量表现较好的基础上，集团收入同比增长13.9%，表现好于销量增速。收入完成全年目标的52.5%，全年同样有望超额完成任务。值得一提的是，上半年公司金融业务增长表现要好于汽车制造业。

　　二季度投资收益、业绩增长均加快。上半年，公司投资收益仅增长9%，与基数较高有关。分季度看，二季度投资收益同比增长18%，较一季度大幅加快。主要得益于投资收益的增加，集团上半年业绩同比实现18%的增长，分季度看，二季度增长25%，远好于一季度。上半年，集团业绩主要来自于联营企业和合营企业的投资收益，合并报表中该项投资收益占到集团总业绩的103%，说明母公司及子公司的业绩为亏损状态。

　　自主业务亏损同比增加。通过看母公司的利润表，净利润除去投资收益亏损17.7亿，较上年同期亏损增加5.2亿。自主业务亏损进一步增加，一方面与自主品牌整体低迷有关，另一方面也与公司的经营有关。

　　布局新业务，扩展产业链。集团正在积极拓展产业链，布局汽车服务业。前期，集团积极探索互联网汽车业务，建设电子商务平台，旗下“车享网”上线，并与阿里巴巴合作，签署了“互联网汽车”战略合作协议。近期，集团计划投资30亿元在上海自贸区设立“上海汽车集团投资管理有限公司”，专注于资本运作，进行实业投资、资产收购、资产管理和债务重组（预计与汽车产业相关）等。可见，集团欲将自身打造为汽车制造、汽车服务、金融投资一体化的综合供应商，综合竞争力将进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。上半年，公司市场占有率进一步提升，龙头地位更加巩固。未来两年上海大众、上海通用新车密集投放，再加上公司积极布局新业务，有望带动公司收入和业绩保持稳定增长。目前公司动态PE仅7倍，近几年分红比例保持较高水平，预计未来仍将维持高分红，我们认为公司是价值投资的优秀标的。我们维持14和15年、新增16年的盈利预测，预计14、15和16年EPS分别为:2.50元、2.85元和3.15元，按当前价格（8月13日收盘价16.32）计算，2014、15和16年PE分别为7、6和5，估值明显偏低，维持“买入”评级。

　　风险提示:限购地区增加；新车上市不达预期；自主品牌需求低迷。

　　江淮汽车(600418,股吧):出口提振品牌形象，利好新能源车发展!

　　2014-09-03 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司研究员：谢利

　　投资要点：今日江淮汽车关于《签署电动车出口美国的框架协议的公告》。基本内容如下:公司向美国GAT 公司爱意为纯电动轿车不低于2000 辆，其中首批 200 台电动车已经签署销售合同，销售金额为 2，840，000 美元。且后续双方将尽最大努力合作开发符合美国市场标准的新一代纯电动轿车IEV5（G5）电动车，并实现在美国市场销售。具体关于 IEV5（G5）事宜由双方另行签署合作协议商定。

　　维持对公司的推荐评级。预计2014-2016 年EPS 为0.74 元、0.95 元、1.21 元，对应PE 为17X、13X、10.4X。

　　新宙邦:锂电池业务发力，业绩强势反转

　　2014-08-14 类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司研究员：龚斯闻 潘喜峰

　　投资要点：公司2014 年上半年实现营业收入3.62 亿元，同比增长8.91%；归属于上市公司股东净利润6747.10 万元，同比增长29.97%；经营活动现金流净额1.09 亿元，同比增长121.40%；每股收益0.39 元。

　　公司上半年锂电池电解液实现营收1.43 亿元，同比大幅上升34.92%，毛利率34.11%，同比增加5.22 个百分点。公司产品技术水平不断提升，上半年高压电解液、动力电池电解液、电解液添加剂等研发均取得了较好效果，为新产品的推广销售、产品结构优化提供了强有力的技术支持。去年开始公司主动进行了客户结构优化，上半年国外市场销售取得较大增长，目前公司主要大客户三星、松下等厂商在消费电子、新能源汽车电池领域优势明显，随着客户对电解液需求不断提升，公司未来电解液销量仍将持续增长，我们预计今年公司电解液业务营收、净利润有望双双大幅上升。

　　公司上半年电容器化学品实现营收2.12 亿元，同比微降3.63%，毛利率39.84%，同比上升6.99 个百分点，公司高毛利产品占比提升。

　　我们预计公司2014 至2016 年EPS 分别为0.89、1.09 和1.32 元。公司研发能力优秀，产品竞争力强，去年以来的业绩下滑趋势已强势反转，今年业绩将有较大提升。中长期来看，公司锂电池电解液、固态电容及超级电容化学品均具备较强增长潜力，在A 股中公司是唯一与两大热点公司特斯拉及超级电容Maxwell 都有直接或间接关系的公司，未来前景看好。继续给予公司增持评级。

　　风险:下游需求不及预期，行业产能短期过剩。

　　沧州明珠:新产能投放恰逢新能源汽车复苏，核心业务稳步占据市场龙头地位

　　2014-08-20 类别：公司研究 机构：山西证券(002500,股吧)股份有限公司 研究员：裴云鹏

　　投资要点：公司2014年上半年年报显示:2014年上半年营业收入9.66亿元，营业成本7.79亿元，实现归属母公司净利润0.75亿元，同比分别增长13.13%、12.49%和 12.73%。

　　下游新能源汽车上半年表现超预期。2014年1-7月我国新能源汽车产量达35324辆，同比增长94.69%，增速比上年同期高11.18个百分点。我国新能源汽车行业2014年主要呈现一个前低后高的发展态势。

　　产能投放恰迎锂电池隔膜行业复苏。2013年5月公司2000万平方米锂离子电池隔膜投产，良品率约为40-50%。2014年上半年公司锂电池隔膜收入达4827.70万元，同比增长94%，接近该产品去年全年销售额5023.95万元。

　　核心产品燃气管道产能消化受市场开拓支撑。2014年上半年，PE燃气、给水管收入达5.74亿元，同比增长9.88%，占公司总营业收入的59.46%；营业利润达1.09亿元，同比增长6.4%；毛利率达59.46%，较往期略有下浮。公司募投的19800吨PE燃气、给水管已经于2013年5月投产，产能利用率基本达到100%。

　　管道业务保持增长，应收账款反优化。2014年上半年公司整体业务和管道业务分别增长13.13%、9.88%，应收账款及票据总额同比增长15.08%，且其中一年以内账龄应收账款占比增大，账龄一年上账款有不同幅度缩窄。

　　我们预测公司2014-2016年EPS为0.56、0.64、0.75元，公司核心产品燃气、给水管市场开拓效果局行业领先位置，新产能投放压力减轻；锂离子电池隔膜产能投放之际恰逢下游新能源汽车行业复苏，且产能放量后的市场开拓基本维持原有的毛利水平，未来良率进一步提高后有望在锂电池组建价格下降的大趋势中维持一定的盈利空间；所以我们给予19倍市盈率及“增持”评级，半年目标价14.89-21.61元。

　　上海普天(600680,股吧):实现向能源管理业务方向转型

　　2013-12-09 类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司研究员：陈启书

　　投资要点:新设合资公司，目标锁定通信行业能源管理市场

　　公司公告称，公司第七届董事会第十六次（临时）会议决议，拟与韩国东亚电通有限公司共同出资设立合资公司。合资公司主要从事行业电子机具及通信电源等产品的制造加工业务，专注于打造先进生产制造平台，其中上海普天资220.5万元美元，出资比例为49%。

　　东亚电通是韩国通信电源主要厂商，其在通信电源及其他商用电源方面拥有较强优势，而公司在通信等行业的电子设备制造业务方面有较为丰富的经验。

　　结合公司在国内通信行业的传统地位，合资公司未来在国内的目标市场或许主要是国内通信行业的能源管理市场。

　　能源集成是公司重点发展的四个产业之一，是符合产业升级和节能减排的经济发展方向。能源集成业务方面，公司已经建立了完整的合同能源管理业务体系，拥有自主开发的能效管理信息系统（EMIS），是上海市重要的合同能源管理服务商之一，是深圳电动汽车加电站网络的充电桩主要供应商之一，在电动汽车充电设备研发及制造领域拥有完整的解决方案。

　　所以，这次合资建立通信电源厂商，是有利于公司发挥新能源产业的技术及资源优势，并不断向产业链横向及纵向进行拓展；并符合大股东中国普天重点发展新能源产业的战略定位，共同做大做强新能源产业。

　　能源业务收入增长迅速，将实现重点业务转型

　　2013年1-9月，公司实现营业总收入934.04百万元，同比增长0.18%；从7-9月单季度情况看，公司实现营业总收入334.50百万元，同比增长16.66%，快于1-9月收入增长，占1-9月营业总收入的比为35.81%。

　　2013年1-9月，公司实现营业毛利109.81百万元，同比增长-4.14%，慢于收入增长；公司实现营业毛利率11.76%，低于上年同期（12.29%）0.53个百分点；从7-9月单季度情况看，公司实现营业毛利43.07百万元，同比增长5.05%，营业毛利率12.88%，高于1-9月毛利率水平。

　　投资建议:预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长9.31%、16.73%和79.77%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长123.20%、111.60%和289.06%；分别实现每股收益（按加权平均股本计算）0.05元、0.10元和0.40元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为193.47、91.43和23.50倍。

　　节能减排"十二五"规划将能源消耗强度降低和主要污染物排放总量减少确定为国民经济和社会发展的约束性指标，节能减排是调整经济结构、加快转变经济发展方式的重要抓手和突破口。

　　公司的业务转型符合经济发展趋向，有着大股东中国普天战略定位的支撑，有着资金、技术和业务合同等多方面的资源优势，公司实现向能源管理业务方向转型的成功概率非常大。

　　所以首次对公司未来6个月的投资评级为“增持”。同时，防范未来主要业务合同执行的不确定性，以及能源管理市场竞争加剧的风险。

　　思源电气:交货延缓暂压业绩，三季度预计高增长

　　2014-08-25 类别：公司研究 机构：海通证券(600837,股吧)股份有限公司 研究员：牛品，房青

　　投资要点:2014半年报营业收入同比降0.55%，净利润同比上升28.60%。2014上半年，公司实现营业收入12.61亿元，较上年同期降0.55%；新增合同21.13亿元（含税），同比降6%；归属于上市公司股东净利润1.37亿元，较上年同期上升28.60%；稀释每股收益0.22元，符合市场预期。本期无分红方案。

　　公司公告2014年前三季业绩预测，归属母公司净利润同比增50%-80%。

　　收入基本持平，净利润快速增长。2014年上半年，公司收入与去年持平，主要原因在于受国网审计影响，上半年订单交付放缓。净利润快速增长源于:（1）投资收益4987.88万元，去年同期仅819.05万元。其中，上半年出售平高股权取得的投资收益2970.99万元。（2）实际所得税率8.11%，同比降3.34个百分点。（3）期间费用率28.81%，同比降0.59个百分点。

　　细分产品毛利率普遍提升，综合毛利率同比下降源于产品结构变化。2014年上半年，公司综合毛利率为38.50%，同比下降了1.65个百分点。但值得注意的是，除电力电容器、中性点接地、油色谱在线监测产品以外，公司其他细分产品毛利率均出现不同程度提升，我们认为公司管理优秀，能够有效控制成本。报告期内综合毛利率同比下降主要原因在于产品结构变化，毛利率相对较低的GIS等产品增长过快。

　　前三季业绩高增长。公司预测2014年1-9月净利润同比增幅区间50%-80%，主要原因在于随着合同订单逐步交付，公司收入、净利润有望实现快速增长。同时，我们预计公司将继续出售所持有的平高电气(600312,股吧)股份，投资收益有所增加。GIS收入、订单高增长，进驻海外市场。2014年上半年公司GIS收入2.89亿元，同比增112.42%；毛利率26.16%，同比增3.89个百分点。新增合同5.67亿元，同比增56%。公司该GIS产品进入巴西等海外市场，新产品220kV GIS取得国网订单。

　　隔离开关收入下降明显。2014年上半年公司隔离开关收入1.86亿元，同比降17.78%；毛利率45.03%，同比增0.18个百分点。收入下滑主要源于公告订单交付、收入确认延缓。

　　高压互感器收入毛利率提升明显。2014年上半年，公司高压互感器收入1.22亿元，同比降12.81%，源于订单交付延缓；毛利率42.93%，同比增6.65个百分点。聚源电气目前处于设备安装调试或试生产过程，部分产品质量现已逐步稳定，可以批量供货。

　　其他业务:订单交付迟缓，大部分产品收入不同程度下滑。

　　公司电力电容器收入1.21亿元，同比降38.06%；毛利率42.43%，同比降8.35个百分点。

　　电力电子成套设备收入1.13亿元，同比降20.94%；毛利率34.01%，同比增2.61个百分点。

　　断路器收入1.00亿元，同比降11.28%；毛利率33.75%，同比增2.98个百分点。

　　中性点接地产品收入9301.38万元，同比降25.81%；毛利率41.86%，同比降0.59个百分点。

　　铁心电抗器收入7354.13万元，同比增41.56%；毛利率37.62%，同比增7.59个百分点。

　　变电站自动化及继电保护系统收入6629.66万元，同比增59.18%；毛利率44.14%，同比增2.57个百分点。

　　油色谱及在线监测系统收入3547.93万元，同比降47.75%；毛利率61.33%，同比降4.20个百分点。

　　各项费用率略降。2014年上半年，公司期间费用率28.81%，同比降0.59个百分点。其中销售费率14.83%，同比降0.16个百分点；管理费率14.45%，同比降0.23个百分点；财务费率-0.47%，同比降0.20个百分点。

　　未来预判。（1）新产品不断投入市场。公司550kV GIS通过荷兰KEMA、西安高压电器研究所全套型式试验，完成了产品验证，进入了上市发布阶段。GW6B-126D（G W）/J2000-50型高压交流隔离开关、LW36-126（W）/T3150-40户外高压交流六氟化硫断路器和28款特高压交直流电容器产品通过了技术鉴定或产品鉴定，产品技术性能达到国际同类产品先进水平。未来新产品将不断投入市场，引领公司收入规模扩张。

　　（2）成本控制好，子公司净利润率稳步提升。报告期内，公司子公司如高高压、思源赫兹、思源清能、思源光电、思源高压开关净利润率继续提升，思源弘瑞、聚源电气减亏，各子公司业务稳步向好。唯一不足为思源电力电容器，净利润率比2013年下降12个百分点，但仍高于2012年4个百分点，我们预计2013年净利润突然大幅增长与交货的产品有关。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长22.76%、20.19%、21.31%，每股收益分别达到0.69元、0.83元、1.01元，8月22日收盘价对应2014年动态市盈率为15.62倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2014年15-20倍市盈率，对应股价为10.35-13.80元，维持“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。市场竞争加剧，毛利率下降；订单低于预期的风险。

　　科陆电子:公司业绩增长符合预期，未来将积极发展充电桩业务

　　2014-08-08 类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司研究员：刘孙亮

　　投资要点：公司各项主要财务指标均出现不同程度的增长。公司公布2014年中期报告显示，公司营业收入为6.89亿元，同比增加15.95%；归属于上市公司股东的净利润为0.566亿元，同比增加5.38%；稀释股权收益为0.1415元，同比增加4.51%；归属于上市公司股东的净资产为14.06亿元，同比增加5.62%。

　　改革红利助涨公司业绩。报告期内，公司所生产的智能电网标准仪器仪表、电能表、集中器、采集器、终端、自动化检表线等产品收入同比都出现一定幅度的增加。特别是在智能电网业务方面，公司上半年参与多项电网公司的招标活动，累计中标金额为3.7亿元左右，毛利率则达到30%。同时，结合国家对于推进新能源产业的改革红利，公司所生产的新能源光储一体机、智能配电FTU\DTU等新产品的订单量充足且订单数额出现明显增加。

　　新能源汽车的崛起将会对公司未来充电桩业务起到积极的推动作用。近期，国家连续出台政策以扶持新能源汽车的发展。2014年上半年，我国累计共生产新能源汽车20692辆、销售20477辆，分别较去年同期增长了230%和220%。其中纯电动汽车产销分别完成12185辆和11777辆，插电式混合动力汽车产销分别完成8507辆和8700辆。预计到2020年，我国新能源汽车的保有量将超过120万辆，为全球第一。而充电桩则是发展新能源汽车的关键所在。由于受到配套建设不完善的劣势，目前消费群体更倾向于传统汽车。随着相关政策的推进，我国充电桩业务将迎来爆发式增长。公司所生产的新型交流充电桩、直流快速充电桩等产品均已取得相关检测报告，未来将对公司业绩起到支撑作用。

　　公司拟非公开发行不超过7650万股，募集资金旨在用于继续发展新能源业务、智能配电系统建设、电动汽车充电基础设施建设，业绩将会有一定程度的增长。因此，结合行业平均水平，我们预计公司2014、2015年的EPS分别为0.298元和0.382元，所对应的P/E分别为38X和29X，并给予“推荐”评级。

　　成飞集成:重组方案公布，未来防务公司唯一平台

　　2014-05-22 类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：魏萌

　　投资要点：成飞集成(002190,股吧)经过4个月停牌于19日公告公司本次重大资产重组拟采取发行股份购买资产的方式，由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。同时，本次重组还将实施配套融资，即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机(000768,股吧)、中航机电(002013,股吧)、中航投资、中航科工、中航电子(600372,股吧)、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集资金50亿元人民币。未来，公司由原有汽车业务向中航防务业务转型，并且将会成为中航工业集团唯一的防务资产上市公司平台。本次防务资产注入以后，大幅提升公司的盈利能力和发展空间。我们首次给出“强烈推荐”的投资评级。

　　公司业务转型，防务资产注入:此次资产注入以后，公司的主营业务将会发生重大转变，由原来的汽车零部件业务向防务飞机总装业务转变。

　　成飞和沈飞作为中航工业旗下战斗机研发和生产的主要单位。旗下有多款成熟战斗机型，如:歼10、歼11B 等。也有正在研发的歼15、歼20等。洪都科技是以空面导弹的研发和生产为主业的公司，主要产品具有适用范围广、精确打击等实战能力。我们预测公司营业收入和净利润通过本次资产注入将大幅提高，由原来的7.7 亿元增加到近230 亿元，净利润增加到近8 个亿。公司盈利能力大幅提升。

　　装备周期促成飞和沈飞主力机型放量:公司业务转型以后，正处于装备升级换代的周期里，因此公司未来3-4 年将受益于空军装备的提升。我们预测未来几年公司的营业收入将会保持20%以上的增长。净利润也同比例大幅提高。

　　配套融资50 亿集团内部消化，公司前景看好:公司这次资产注入过程中，同时公布50 亿的配套融资需求，由于中航集团极其看好公司未来发展，因此配套融资全部内部认购，持有期36 个月（如下表1 所示）。

　　从此举中不难看出中航集团整体对于公司未来三年的发展充满信心。

　　盈利预测与投资评级:我们根据成飞集团、沈飞集团、洪都科技及公司原有业务的发展，测算公司未来2014-2016 年营业收入为225.88 亿元、293.64 亿元和381.73 亿元，净利润为7.96 亿元、10.39 亿元和13.53 亿元。我们看好公司未来在中航防务业务的发展，我们初次给出“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示:资产注入和配套融资不能按时完成；飞机装备数量低于预期。

　　万马股份:分布式盈利模式逐步明晰，充电桩做稳国内，放眼国际

　　2014-07-14 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品，房青

　　投资要点：1.分布式光伏:盈利模式逐步明晰。3月14日，公司与国电通签订《云光伏产业战略合作框架协议》。就投资设立云光伏产业公司、云光伏运营服务公司达成战略合作意向。产业、运营服务公司业务定位及规划详见我们此前的报告《万马股份(002276,股吧)（002276）-电缆、光伏、充电桩齐发展》。

　　万马、国电通携手，源于浙江省欲大力发展分布式光伏。补贴发放、并网、结算等一直是分布式光伏电站运作的难点所在，需要第三方出具发用电等数据。国电通为国网系公司，通信、软件技术实力较强，一方面具备建立电站监控平台的技术实力，另一方面也可以协助加快电站备案、落实补贴发放。因此国电通成为浙江省推进分布式产业的良好选择。

　　万马介入该合作，源于民营资本介入分布式为大势所趋。5月27日，国网召发布《关于做好分布式电源并网服务工作的意见》（修订版），提出引入社会投资参与分布式电源并网。浙江省挑选数家民营企业与国电通接洽，万马在电力领域销售网络强大，对于电网认识较为深刻，最终被选定。

　　2盈利模式逐步清晰。公司分布式服务如何开展，如何盈利，是前期市场关注的核心问题。6月16日，公司与国电通的合资公司-浙江电腾云光伏成立，合作进入实质性启动阶段。伴随着公司的成立，公司对于该业务的规划逐步明晰。

　　伴随合资公司的成立，公司云光伏服务模式、盈利模式亦逐步明晰，主要包括以下五方面:

　　一:结算、补贴发放:分布式补贴获取流程复杂，需第三方数据。由于合作方国电通为国网系公司，平台可以协助电站投资方（A）完成建设、并网备案等流程，落实补贴发放。（B）平台对组件、逆变器、汇流箱进行监测。平台为开展EPC、运维服务、数据服务等提供基础和条件。

　　二:运维:我们判断可能的业务模式包括日常维护、清扫、维修、监控等。收费标准:跟发电量相关；单项或者全包给公司，定期付费。

　　我们判断以上两项业务近期实现的可行性最强。

　　三:EPC:随着运维业务的开展，公司对于电站的理解会逐步加深，开展总包成为可能。我们预计公司将于2015年拿到总包资质。

　　四:电站评估、验收:公司或依托国电通资源，涉足光伏电站验收。但该业务最终是否开展，存在一定不确定性。

　　五:数据服务:云光伏产业公司会积累电站运营大数据，有助于公司开展数据服务，提升集成能力。

　　3.充电桩:国网集采表现优异，积极考察海外市场。截至目前，国网已完成两批次充电设备招标，公司前瞻性布局，为表现最为优异的民营上市公司。第一批公司中标交流桩156套，由于交流桩单价低，我们测算金额约200余万元，市场份额约5%。第二批公司中标直流桩139套，我们测算金额近1000万元，市场份额约11%。

　　7月8日，工信部长与德国总理宣布中德将于电动车充电标准开展合作，未来中德电动汽车的充电接口将完全统一。这意味着两国企业在充电桩领域将有频繁、深入的合作。公司董事长前期赴德国，对充电桩、电动车等市场进行了深度考察，积极探寻与先进企业的合作模式、契机。

　　4.电线电缆、材料。公司电力行业的线缆客户稳定，近年积极拓展轨交、风能等客户。2014年，公司将着力发展民用线缆（布电线等）。该产品无需新增设备投入，公司将注重团队、渠道、模式打造，目前已开通天猫网店，同时从民用消费品领域引进人才，建立核心团队。

　　材料方面，公司将以低烟无卤料、弹性体、3D材料为主要发展方向。

　　5.盈利预测与估值

　　我们预计2014-2016年公司每股收益分别达到0.29元、0.35元、0.40元，归属母公司净利润同比增速达22.06%、20.70%、15.76%。考虑到公司未来外延式发展存在增厚业绩的可能，给予公司2014年25-30倍市盈率，合理价值区间7.25-8.70元，维持公司“增持”的投资评级。

　　6.主要投资风险:公司分布式盈利模式的落实情况，充电桩业务进展低于预期，毛利率下降的风险。

　　动力源:EMC发力+传统业务转暖

　　2014-01-15 类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司研究员：王凤华

　　投资要点：合同能源管理（EMC）行业特别是电机系统节能改造行业将进入黄金发展期。主要逻辑:一是市场空间巨大，用2013 年的工业用电量来进行预测，仅电机系统节能改造空间就有11384 亿千瓦时，EMC市场空间约有上万亿；二是EMC 行业还处于发展初期，拥有成熟技术和模式企业较少，行业集中度低，政策补贴是目前发展的主要动力，后期高能耗企业将逐渐转为主动投资。三是从政策看，国家高度重视节能领域的EMC 项目，给予高补贴、免税等优惠政策，并制定工业电机系统节能改造目标，计划13-15 年累计改造电机系统1 亿千瓦。

　　公司拥有技术、资金、项目经验和客户群等多重优势。公司EMC 服务的核心竞争力在于“技术+维护+监测”，从06 年的对单一设备进行节能改造发展到综合节能服务供应商（柳钢）和集团能源管控平台服务供应商（武钢），接单能力从原来的几百万提高为上亿，客户群稳定扩大，在深入挖掘原有客户潜能的基础上不断开发新客户。此外，成功增发使公司拥有撬动近10 亿的EMC 项目的能力，资金充裕。

　　传统业务止住下滑趋势，不断开拓新的市场空间。传统电池业务盈利明显改善，通信电源受益于4G 投资扩大订单大幅提高，交流电源和监控系统将受益于轨道交通发展，其他产品市场也需求不断增加。

　　盈利预测与估值。根据我们预测模型，预计公司13-15 年净利润为6100 万、1.55 亿和2.68 亿，EPS 为0.22、0.55 和0.95 元，按照1 月13 日的收盘价8.81 元计算，对应PE 为40X、16X、9X，我们按14年EPS 给予24 倍PE，调高目标价为13 元，调高到“买入”评级。

　　奥特迅:客户渠道最优，业绩弹性最大

　　2014-07-16 类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史海昇

　　投资要点：2014年上半年业绩近翻番。公司预计2014年1-6月，共实现归属于上市公司股东的净利润914-1105万元，比上年同期增长76.31-113.16%。每股收益0.05元，与我们之前预期基本一致。

　　根据奥特迅(002227,股吧)以往的利润分布情况看，公司的交货以及收入确认多集中在下半年，尤其是第4季度——以2013年为例，公司2013年第四季度净利润3825万元，相当于前3个季度净利润总和的近3倍之多。

　　在手订单充足保障2014年度业绩高增长

　　公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站（桩）、通信电源和轨道交通四大业务领域。以前年度（含2013年度）累计4.19亿元订单将结转至2014年度及以后年度执行，考虑2014年上半年订单完成以及新增订单情况，我们预计，截至2014年中期，公司在手订单规模在5-5.6亿元，接近2013年营业总收入的1.5倍，有利保障2014年业绩的高速增长。

　　盈利能力保持较高水平。2013年，公司实现综合毛利率高达37.97%，较2012年提升2.87个百分点，预计这一盈利能力在2014年上半年得到延续。我们认为，公司毛利率高于多数竞争对手的原因并不在于售价方面的差异，而在于奥特迅成本控制能力突出，产品创新能力领先，且研发路径走高端路线，新能源汽车充电设备等盈利能力较强的产品收入占比逐步提升。能源网 http://www.aeenets.com/ 【投稿QQ：2729004648】